主页（http://www.175shouji.com）：VRAR行业深度研究：性能提升落地加速，关注硬件供应链迭代机遇
（报告出品方/作者：光大证券，付天姿、王贇、赵越）
1、 纵观 VR/AR 前景：VR 性能迭代放量加 速，AR 蕴藏潜力蓄势待发
VR/AR 行业 2021 年以来重回风口，我们从 VR/AR 作为元宇宙入口领衔发力及 VR/AR 各有发展机会两方面，认为当前时间节点关注 VR/AR 具备重大意义： 巨头持续加码元宇宙，VR/AR 作为元宇宙第一流量入口，潜力值得关注。2021 年成“元宇宙元年”，大事件频出，市场关注度大幅提升。海外，“Facebook 更名为 Meta”、“微软收购暴雪”体现巨头深耕元宇宙硬件及内容的决心；国 内，“字节跳动收购 Pico”有望开启国产 VR 一体机终端大规模推广的序幕。 VR/AR 作为元宇宙时代信息的入口和载体，有机会成为下一代互联网的智能终 端，抢先布局硬件具备战略意义。 硬件突破驱动应用需求产生，VR/AR 硬件将是元宇宙率先起势的领域。复盘智 能手机的发展历程，其前期主要由硬件技术进步推动，设备性能提升和功能增 加，才能给内容和应用的创新带来更多可能。2007 年 iPhone 1 多点触控屏幕 帮助摆脱物理键限制，重新定义智能手机，移动游戏、视频等新兴应用开始逐 步盛行。我们认为，只有 VR/AR 硬件出现并成熟，实现二维屏幕到三维空间的 跃进，才能在此基础上开发游戏、社交、办公等多元应用和生态，开启元宇宙 序幕。
虚拟现实（Virtual Reality，VR）与增强现实（Augmented Reality，AR）均 有望成为元宇宙入口，但存在诸多差异。 1） 应用：VR 强调虚拟沉浸，与现实世界隔绝，适用于大段休闲时间的泛娱乐 和泛社交场景，如游戏、视频、直播、展览、教育培训等；AR 强调虚实融 合和可移动性，可帮助解放双手，用于与现实相关的大多数场景，如工业 生产、医疗、信息提示等； 2） 市场潜力：VR 因沉浸、交互特性定位为媒介载体，有望对游戏机、投影仪、 电视等娱乐电子设备进行取代，进而渗透至健身、医疗、教育等场景进行 辅助，我们预期长期出货量有望达 4000 万台到数亿台；AR 因连接现实应 用更广泛，最终一体机形式有望取代手机成为新一代生产力工具，因此更 具市场发展潜力； 3） 硬件：两者诸多技术互通，但 AR 光学系统更复杂，且轻量化要求与性能矛 盾更大，尚待零部件迭代，目前苹果、Meta 等海外巨头皆尚未完成产品定 义，仍处于硬件发展早期阶段；VR 发展基本成熟，目前聚焦硬件性能升级 和软件生态建立。
我们认为，VR 和 AR 在当下各具发展机遇：VR 进入硬件性能爬升阶段；更具 潜力的 AR 有望 2025 年完成 C 端的产品定义，开启 C 端渗透序幕。 1） VR：中短期（2022-2025 年）为 VR 硬件性能爬升期，VR 头显将增加多样 化功能并增强性能以提升用户体验，2025 年有望达到硬件成熟期。 2020 年，Meta Quest 2 完成产品定义和 C 端渗透。此后，VR 硬件聚焦功 能增多和性能升级，驱动上游零部件和技术模块迭代、采用新技术路径；2022 年，受新品推迟发布和 Meta 上调价格等短期因素影响，出货增长暂 缓； 我们预计，2023 年，随着 Meta、苹果、索尼等众多重磅 VR 头显的发布， 市场有望再次活跃，推动全行业技术升级和出货量持续提升； 2025 年，随着 Micro LED 显示技术、更高性能 XR 芯片和重要感知交互功 能等的成熟，VR 设备走向成熟，硬件性能迭代基本完成； 2025 年后，VR 发展重心转移至内容端，进入应用生态发展期，更多内容 和场景的出现提升市场需求，出现下一增长拐点。
根据上述各年的 VR 驱动因素，预测 VR 在中短期 3-4 年的出货量数据。VR 出货量整体增长趋势受硬件性能迭代、内容生态改善等因素推动，各年出 货预测则参考待出新品数量、新品突破水平以及具体发售时间等因素。一 方面预测增长率，参考 2020 年 Meta Quest 2 头显带动 VR 行业，给予多 产品待出的 2023 年和 2025 年较高增速；另一方面统计各 VR 头显品牌当 前销量和布局，分别预测各品牌未来出货水平。两个维度进行交叉验证和 数据调整，得到 2022 年-2026 年中短期阶段相对合理的 VR 出货量预测。 VR：长期（2026 年后）有望对游戏机、电视机等当下的电子设备形成替代 效应，出货量潜力空间或在上亿级。现阶段 VR 应用场景主要集中于游戏， 也出现少量视频、直播应用。未来，VR 应用有望向社交、办公等领域拓展 渗透，并为教育、医疗、工业设计等提供辅助支持。应用场景拓展驱动长 期 VR 出货量进一步增长。 我们认为，未来 VR 头显将对游戏机、电视机等当前硬件设备进行替代，同 时对相应的应用场景进行渗透。因此，针对各应用场景，我们参考游戏机、电视机当前出货量，以及社交、健身、设计等应用的覆盖用户数量，结合 设备使用年限（即换机频率），测算 VR 硬件的需求上限；参考 VR 头显当 前渗透率和传统硬件设备渗透率水平，分别假设远期 VR 硬件对各行业应用 的渗透率。通过详细测算，VR 出货量有潜力从 4-5 千万增长至上亿级。
2） 高移动性、解放双手，AR 具备相比 VR 更大的市场潜力。AR 具备虚实融合、 赋能现实的特性，使其定位为未来的生产力工具和计算平台，可适用于大 多数 B 端和 C 端场景；同时 AR 眼镜作为轻量化穿戴设备，具备移动性和 解放双手作用。硬件发展初期预计将以手机配件形式发行，可类比 TWS 耳 机和智能手表等可穿戴设备；未来一体机成熟后，将取代手机，拥有十亿 级出货量的广阔市场空间。 AR 短期受限于零部件不成熟，2025 年后有望完成 C 端产品定义、向 C 端 渗透。AR 硬件因光波导等零部件技术和轻量化要求掣肘，尚未推出相对成 熟能大规模放量的 C 端产品。我们认为，2022-2025 年为 AR 零部件加速 研发、技术积累阶段，光波导、显示、交互等众多技术模块有望取得突破 实现量产。2025 年前后，苹果和 Meta 预计将推出 AR 眼镜，两者市场地 位和技术积累强，有望完成 AR 眼镜的产品定义，开启 C 端渗透序幕，AR 进入硬件成长期。 VR/AR 行业长期战略意义突出，行业增速相对明确，我们下文分别分析 VR/AR 行业的发展现状，详细拆分产业链核心零部件，并从技术性能和量产制造两个 角度比较各种技术方案，预判短期、中期和长期各零部件的技术路径选择。梳 理 VR/AR 行业上下游产业链，对比各厂商技术水平和产线布局，挖掘可能抢占 行业发展红利的重点关注公司。
2、 VR：硬件基本成熟，零部件技术方案迭 代加快头显放量
